赣州发展融资租赁公司发行ABS助力实体经济

2018-10-31 10:27  来源:客家新闻网

赣州发展融资租赁公司发行ABS助力实体经济

赣州发展融资租赁有限责任公司 陈圣霖 李洁

  摘 要:在当前监管趋严、流动性趋紧的金融环境下,赣州发展融资租赁公司在上交所成功发行8亿元资产支持证券(Asset-backed Securities,ABS)产品,为实体经济发展提供了有力支持。本文通过在发行过程中对融资租赁ABS最新政策的理解,根据持有的租赁资产情况对ABS产品在结构、增信、期限等各方面进行的设计,为类金融机构通过ABS直接融资提供了经验,并对未来融资租赁ABS发展进行了提示和展望。

  关键词:ABS;类金融机构;直接融资;融资租赁

  2018年9月赣州发展融资租赁有限责任公司(以下简称“赣发租赁”)作为发行人发起的“赣发租赁二期资产支持专项计划”在上海证券交易所成功发行,发行规模8亿元,底层资产为融资租赁债权及其附属权益,这也是赣发租赁发起的第二支资产证券化产品。

  习近平总书记在十九大报告中指出“增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展”,李克强总理在2017年政府工作报告中提出“促进企业盘活存量资产,推进资产证券化”。资产证券化作为一种直接融资工具,可以盘活存量资产,优化企业资源,促进实体经济发展。

  不管是从投资角度还是从发行角度,近期出台的监管政策大的背景都是要鼓励标准化产品的发展。而嵌套结构,作为非标融资重要的交易结构受到了很大限制。ABS作为一种标准化产品将会获得更大的关注。因此,在鼓励标准化产品的大趋势下,ABS无疑是类金融机构直接融资的重要渠道。

  1 资产证券化业务简介

  资产证券化是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(Asset-backed Securities,ABS)的业务活动[1]。

  根据监管机构的不同,我国资产证券化市场主要分为由银监会主管的信贷资产证券化市场(信贷ABS)、证监会主管的企业资产证券化市场(企业ABS)和交易商协会主管的资产支持票据(ABN)。信贷资产证券化发行对象主要是银行业金融机构,资产支持票据发行对象主要是非金融企业,而企业资产证券化发行对象最为广阔,只要满足一定条件的企业均可以申请发行。2016年企业ABS发行规模达到4385.21亿元,信贷ABS发行规模为3868.73亿元,企业ABS发行规模首次超过信贷ABS;2017年企业ABS继续快速发展,发行规模达到7991.73亿元,同比增长超过80%,再次超过信贷ABS的5977.30亿元。

  单位:亿元

  图1:2015-2017年ABS发行规模

  数据来源:中债登资产证券化年报

  与传统融资方式不同的是,资产证券化主要以基础资产产生的现金流作为偿付手段,更看重的现金流的情况,而不是主体的资质;同样发行规模也与现金流情况正相关,不受公开发行证券“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”的限制[2]。

  资产证券化的基础资产是指符合法律法规规定,权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产,也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。

  基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利,基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权,以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制,但通过专项计划相关安排,在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限制的除外。基础资产的规模、存续期限应当与资产支持证券的规模、存续期限相匹配。

  中国证券投资基金业协会对资产证券化业务基础资产实行负面清单管理,负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式、或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产。负面清单中的基础资产主要包括以地方政府为直接或间接债务人的基础资产,以地方融资平台公司为债务人的基础资产,矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产,因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权等。

  在企业ABS中目前发行较多的基础资产主要为融资租赁债权、小额贷款债权、不动产类、企业应收款类和信托受益权等。融资租赁ABS以融资租赁债权为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。融资租赁债权是指融资租赁公司依据融资租赁合同对债务人(承租人)享有的租金债权、附属担保权益(如有)及其他权利(如有)[3]。

  2 解读《融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》

  为规范发展融资租赁债权资产证券化业务,保护投资者合法权益,促进资产证券化业务健康发展,2018年2月沪深交易所发布《融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》(以下简称“《融资租赁挂牌指南》”)。该指南对原始权益人(发行人)、基础资产及其转让、基础资产池、风险自留等方面进行了详细的规定。

  2.1 对原始权益人的要求

  原始权益人需正式运营满2年、具备风险控制能力且为符合下列条件之一的融资租赁公司:境内外上市公司或者境内外上市公司的子公司、主体评级达AA级及以上的融资租赁公司。

  符合以下条件之一的,原始权益人可以为上述规定以外的融资租赁公司:

  (一)单笔入池资产信用等级A-级及以上资产的未偿还本金余额对优先级本金覆盖倍数大于100%,且入池资产对应的租赁物为能产生持续稳定的经营性收益、处置时易于变现的租赁物。

  (二)入池资产为汽车融资租赁债权,承租人高度分散,单笔入池资产占比均不超过0.1%,基础资产相关业务的逾期率、违约率等风控指标处于较低水平,且原始权益人最近一年末净资产超过人民币2亿元、最近一个会计年度净利润为正。

  (三)专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施,提供担保、差额支付等增信机构的主体评级为AA级及以上。

  2.2 基础资产及其转让

  基础资产涉及的融资租赁债权应当基于真实、合法的交易活动产生,交易对价公允,具备商业合理性。基础资产不属于《资产证券化业务基础资产负面清单指引》列示的负面清单范畴。

  除租赁物以原始权益人为权利人设立的担保物权外,基础资产及租赁物均不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。已经存在抵押、质押等担保负担或者其他权利限制的,应当能够通过专项计划相关安排在原始权益人向专项计划转移基础资产时予以解除。

  基础资产应当具有可转让性,转让应当合法、有效,转让对价应当公允。基础资产转让应当通知债务人、附属担保权益义务人(如有)及其他权利义务人(如有),并在相关登记系统办理转让登记。若存在特殊情形未进行债权转让通知或未办理转让登记的,管理人应当在计划说明书中披露未进行转让通知或未办理转让登记的原因及合理性,充分揭示风险。

  2.3 基础资产池的要求

  基础资产池应当具有一定的分散度,至少包括10个相互之间不存在关联关系的债务人,单个债务人入池资产金额占比不超过50%,且前5大债务人入池资产金额占比不超过70%。上述债务人之间存在关联关系的,应当合并计算。

  2.4 风险自留的要求

  资产证券化一般采取优先次级结构化的方式进行增信,原始权益人及其关联方应当保留一定比例的基础资产信用风险,具体比例按照以下第(一)款或第(二)款要求进行:

  (一)持有最低档次资产支持证券,且持有比例不得低于所有档次资产支持证券发行规模的5%,持有期限不低于资产支持证券存续期限。

  (二)若持有除最低档次之外的资产支持证券,各档次证券均应当持有,且应当以占各档次证券发行规模的相同比例持有,总持有比例不得低于所有档次资产支持证券发行规模的5%,持有期限不低于各档次资产支持证券存续期限。

  原始权益人资信状况良好,且专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施的,可以免于上述风险自留要求,但是需要充分披露原始权益人未进行风险自留的原因及合理性,并揭示相关风险[4]。

  3 赣发租赁二期资产支持专项计划产品设计要点

  赣发租赁二期资产支持专项计划基础资产为融资租赁债权及其附属权益。赣发租赁虽然不是境内外上市公司或者境内外上市公司的子公司,主体评级也未达到AA级,但是由母公司赣州发展投资控股集团有限责任公司(以下简称赣发集团)进行担保,赣发集团评级为AAA,因而满足发行要求,并且还可以提高债项评级。

  3.1 赣发租赁二期交易结构

  赣发租赁二期资产支持专项计划交易结构如图2所示:

  图2 赣发租赁二期资产支持专项计划交易结构

  (一)认购人通过与计划管理人签订《认购协议》,将认购资金以专项计划方式委托计划管理人管理,认购人取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人。

  (二)计划管理人根据与原始权益人签订的《资产买卖协议》的约定,将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产。

  (三)资产服务机构根据《服务协议》的约定,负责基础资产对应的应收租金的回收和催收,以及违约资产处置等基础资产管理工作。资产服务机构在收入归集日将基础资产产生的现金流划入监管账户。

  (四)监管银行根据《监管协议》的约定,在回收款转付日依照资产服务机构的指令将基础资产产生的现金流划入专项计划账户,由托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。

  (五)差额支付承诺人根据《差额支付承诺函》的约定,在发生差额支付启动事件后,向本计划提供差额支付资金。

  (六)担保人根据《担保函》将差额支付承诺人在《差额支付承诺函》项下应支付专项计划账户金额与已支付专项计划账户金额的差额资金、售回和购回应付款项差额部分划入专项计划账户。

  (七)计划管理人根据《计划说明书》及相关文件的约定,向托管银行发出划款指令,托管银行根据划款指令,将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益。

  (八)中证登上海公司在资产支持证券权益登记日通过清算系统与资产支持证券持有人指定的证券公司办理资产支持证券的应付资金清算,在兑付日与其完成资金交收。

  3.2 赣发租赁二期基础资产情况

  根据《资产证券化业务基础资产负面清单指引》和《融资租赁挂牌指南》要求,赣发租赁二期入池基础资产均未设定抵押权、质权或其他担保物权;并且均可以进行合法有效的转让。

  为满足基础资产分散性的要求,共筛选27笔优质租赁资产,共有22个债务人,单个债务人未偿本金余额仅占资产池总额的11%,前5大债务人入池资产金额占比为40.5%,远低于《融资租赁挂牌指南》要求的“单个债务人入池资产金额占比不超过50%,且前5大债务人入池资产金额占比不超过70%”的规定。并且存在关联关系的债务人其合并入池资产金额均未达到20%,资产包不存在重要债务人。

  27笔基础资产涉及10个行业,包括医院、能源电力等行业,行业分布分散度较好。入池资产的承租人分布于江西、新疆和广东,江西承租人个数为20个,并且主要集中在赣州地区,地域集中度较高。赣发租赁为赣发集团控股子公司,承担为江西省当地企业融资服务的社会责任,这与赣发租赁“立足赣州,覆盖全省,面向全国”的市场定位密切相关。

  3.3 赣发租赁二期增信措施

  为了提高债项评级、降低发行成本,赣发租赁二期采用内部和外部相结合的增信措施。

  在内部增信措施上,采用了优先次级结构化(赣发租赁全额认购次级,且次级比例不低于总发行金额的5%)、超额覆盖(入池基础资产余额约为8.3亿元,证券发行规模为8亿元,对优先级本息兑付形成一定超额覆盖)以及差额支付(赣发租赁对优先级本息兑付不可撤销地提供差额支付资金)等方式。

  在外部增信上,由赣发集团对赣发租赁履行差额支付承诺函及售回购回承诺函中约定的义务提供连带责任担保。

  3.4 售回购回机制

  融资租赁作为一种中长期的融资方式,产品期限一般都比较长。赣发租赁二期证券入池资产加权剩余期限为3.66年,入池基础资产最长剩余期限超过6年。赣发租赁二期优先A2、优先B级证券的预期到期日分别为2021年和2022年。在与投资者接触过程中发现,投资者普遍愿意投3年期以内的产品,因而在产品结构中设计了售回购回机制,在第十二个兑付日前的特定期间内优先级投资人可以将证券售回给发行人,发行人购回需要回购的优先级证券。

  4 融资租赁ABS业务发展方向

  融资租赁直接服务于实体经济,在促进装备制造业发展、中小企业融资、企业技术升级改造、设备进出口、商品流通等方面具有重要的作用,是推动产融结合、发展实体经济的重要手段。但融资租赁行业一直面临融资渠道单一、融资困难的问题,资产证券化为融资租赁企业开辟了新的融资渠道,对于大型融资租赁企业而言,ABS可突破企业的杠杆限制。2017年融资租赁ABS发行规模达到829亿元,未来融资租赁ABS仍将处于较快发展的阶段。

  随着《融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》及相关制度的出台、以及我国资产证券化市场的不断成熟,未来融资租赁ABS可能呈现以下几个发展方向:

  4.1 信息披露不断完善,充分揭示相关风险

  资产支持证券虽然是面向合格投资者发行的私募产品,但是对信息披露的要求越来越高,对投资者需要充分揭示相关风险。专项计划以融资租赁债权作为基础资产的,计划说明书除按照资产支持证券一般要求进行编制和披露外,还应当详细披露基础资产池、交易结构、现金流预测及压力测试、现金流归集、原始权益人、增信方式、增信主体(如有)及风险自留等相关情况。

  在本次赣发租赁二期的上交所反馈意见中就提出结合债务人的经营状况、偿债能力等情况,揭示部分债务人偿债能力较弱的风险;揭示部分抵质押资产并未办理抵质押变更的风险等。

  4.2 规范现金流转付措施,加强存续期管理

  2017年8月,因资产支持专项计划发生资金混同、现金流转付不规范等问题融资租赁类ABS现首张罚单。融资租赁ABS需要进一步规范现金流转付措施,基础资产的现金流回款路径应当清晰明确,应当在专项计划文件中明确专项计划账户设置、现金流自产生至当期分配给投资者期间在各账户间划转时间节点安排等。

  基础资产现金流应当由债务人直接回款至专项计划账户,难以直接回款至专项计划账户的,应当直接回款至专项监管账户。专项监管账户资金应当与原始权益人的自有资金进行有效隔离,禁止资金混同或挪用,进一步加强存续期管理。

  4.3 介入资产生成端,资金方青睐Pre-ABS

  在与资金方接触的过程中发现,对于优质的资产类别,资金方更青睐于在资产生成端介入。资金方与融资租赁公司共同制定资产筛选标准,对于优质的资产类别,资金方给予融资租赁公司一定的授信资金,先形成资产,再通过发行ABS的方式实现退出。对于融资租赁公司而言,可以解决前期资金问题;对于资金方而言,可以维护稳定的客户关系,提前锁定优质资产。

  4.4 以政策为导向,服务实体经济发展

  融资租赁行业作为我国金融体系中重要的一环,需要以政策为导向,服务实体经济发展。习总书记提到的金融工作四个原则中第一个原则就是回归本源,服从服务于经济社会发展,而融资租赁是融物与融资相结合,直接服务于实体经济,正好与这个原则契合。交易所鼓励积极服务“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、“中国制造2025”和新型城镇化建设等国家重大战略的融资租赁公司开展资产证券化业务,鼓励在飞机、船舶、工程机械等传统领域以及新一代信息技术、高端装备制造、新能源、节能环保和生物等战略性新兴产业展业的融资租赁公司发行资产证券化产品,这些领域同样也是融资租赁公司积极发展的方向。

  参考文献:

  [1] 林华.中国资产证券化操作手册[D].北京: 中信出版集团,2016.

  [2] 蒋丽丽.直接融资理论最新研究进展[J].天津天津大学学报,2018.

  [3] 王晓、李佳.功能观视角下的资产证券化创新与监管——以经济新常态为背景[J].财经科学,2016.

  [4] 沪深交易所.融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南[Z].2018

编辑:罗浩丹
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